Доходность НДС-облигаций не окажется значительно выше чем у ОВГЗ

 Министерство финансов Украины 27 августа выпустило второй транш НДС-облигаций объемом около 2 млрд. грн., которые были распределены среди 217 компаний-налогоплательщиков (по всей вероятности, это компании среднего размера; НДС-облигации для крупных экспортеров пока не выпущены). Распределение первого транша объемом 48,5 млн грн. состоялось второго августа. Поскольку первый и второй транши НДС-облигаций имеют различные государственные регистрационные номера (ISIN), теперь ясно, что третий транш также будет иметь вид отдельного выпуска облигаций со своим регистрационным номером. Общий объем последнего транша составит свыше 14 млрд. грн.

 На наш взгляд, объем второго транша НДС-облигаций также слишком мал, чтобы серьезно повлиять на динамику внутреннего долгового рынка Украины, и скорее всего будет полностью абсорбирован местными участниками рынка. Спрос на внутренние государственные облигации по-прежнему достаточно высок: в ходе последних двух аукционов Минфину удалось привлечь более 2,5 млрд. грн. В настоящее время индикативная доходность ОВГЗ сроком обращения два-три года (дюрация НДС-облигаций составляет 2,3 года) на вторичном рынке равна 13-13.5%. Мы сомневаемся, что при продаже бумаг этой серии на вторичном рынке покупателям будет предложена заметная премия относительно данного уровня, принимая во внимание избыток ликвидности на внутреннем рынке и ограниченный объем второго транша НДС-облигаций.

 Более значимым событием для рынка должно стать размещение третьего, крупнейшего транша НДС-облигаций, точная дата которого пока не известна. Тем не менее, даже несмотря на его большой размер, риски чрезмерного предложения НДС-облигаций на вторичном рынке непосредственно после эмиссии представляются нам преувеличенными. Банки Украины могут продать существенный объем НДС-облигаций непосредственно нерезидентам. Таким образом, мы считаем справедливым использовать